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      近日召開的中國人民銀行貨幣政策委員會2019年第二季度例會強調(diào)，按照深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的要求，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)和信貸結(jié)構(gòu)，加大對高質(zhì)量發(fā)展的支持力度，提升金融體系與供給體系和需求體系的適配性。

　　這一表述與此前中共中央政治局委員、國務(wù)院副總理劉鶴在出席第十一屆陸家嘴論壇時的表述一脈相承。劉鶴指出，中國經(jīng)濟已經(jīng)由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，供給體系不斷優(yōu)化，需求體系持續(xù)升級，金融體系更加適配，形成相互作用的三角框架，支撐我國經(jīng)濟保持平穩(wěn)健康發(fā)展的長期良好態(tài)勢。要通過金融資源的高效合理配置，加大對經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的支持。

　　從其形成背景看，中美貿(mào)易摩擦升級，外部經(jīng)濟金融環(huán)境正深刻變化，我國經(jīng)濟增長出口依賴度下降，增長模式正由外需導(dǎo)向轉(zhuǎn)為內(nèi)需驅(qū)動。以出口占GDP比重衡量外需依賴度，數(shù)據(jù)顯示，2019年第一季度，出口占GDP比重較去年第四季度下降了0.4個百分點至17.6%。

　　“過去的融資和信貸很多投入到了低效或落后領(lǐng)域，一方面浪費資源，另一方面也容易形成金融風(fēng)險。作為深化金融供給側(cè)改革的要求，把金融資源引導(dǎo)投入到高質(zhì)量發(fā)展的領(lǐng)域，提升金融與供給、需求的適配性，就能在一定程度上緩解改革帶來的信用收縮問題。”中信證券研究所副所長明明表示，提升金融體系與供給體系和需求體系適配性，金融防風(fēng)險穩(wěn)妥果斷推進，金融供給側(cè)改革將不斷深化。

　　調(diào)整金融供給結(jié)構(gòu) 提高直接融資比重

　　東方金誠首席宏觀分析師王青表示，2017年7月份召開的全國金融工作會議強調(diào)防控系統(tǒng)性金融風(fēng)險以來，金融領(lǐng)域的政策重點正在經(jīng)歷一個“從破到立”的過程，即在整頓金融秩序、引導(dǎo)金融風(fēng)險整體收斂的同時，加大金融體系供給與實體經(jīng)濟需求的適配性。

　　“此前銀行信貸對工業(yè)化的適配度較高，例如重資產(chǎn)行業(yè)抵押物較為充分，但對服務(wù)業(yè)等輕資產(chǎn)行業(yè)，特別是風(fēng)險水平較高的創(chuàng)新型企業(yè)支持能力不足。著眼于未來，引領(lǐng)中國經(jīng)濟增長的主導(dǎo)力量將從制造業(yè)轉(zhuǎn)向服務(wù)業(yè)，之前的以技術(shù)引進為主也將逐步轉(zhuǎn)向引進與創(chuàng)新并重，融資結(jié)構(gòu)也需要從銀行信貸轉(zhuǎn)向債券、股票及其他各類直接融資方式。”王青說。

　　2018年年末，我國社會融資規(guī)模中直接融資占比僅為14.7%，即使加上私募股權(quán)基金等，我國直接融資在整個社會融資中的比重也比全球主要中等收入國家低20個百分點左右。

　　王青表示，預(yù)計下一步金融供給結(jié)構(gòu)將進入一個持續(xù)調(diào)整過程，科創(chuàng)板開板是一個標(biāo)志，加大企業(yè)債券融資是當(dāng)前的一個重要抓手。長期來看，通過加大對外開放，減少不必要的行政干預(yù)，推動多層次資本市場發(fā)展，則是解決間接融資和直接融資“一條腿長一條腿短”的治本之策。

　　支持小微企業(yè)融資將是持續(xù)性政策目標(biāo)

　　支持小微企業(yè)融資方面，截至2019年3月末，小微企業(yè)信貸余額占比為24.5%，遠低于其在GDP中約60%左右的比重。王青認(rèn)為，就當(dāng)前的信貸主渠道而言，解決小微企業(yè)信貸占比偏低將成為一個持續(xù)性的政策目標(biāo)。

　　“當(dāng)前監(jiān)管層正通過各類結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，加大對小微融資的支持力度，這一方面能夠在經(jīng)濟下行壓力加大的背景下，激發(fā)微觀主體活力，強化宏觀政策傳導(dǎo)效應(yīng)，提升逆周期調(diào)節(jié)效果；更重要的是，這一政策取向本身也具有深化金融供給側(cè)改革，夯實經(jīng)濟內(nèi)生增長動力的作用。未來，我國經(jīng)濟增長將更加倚重服務(wù)業(yè)和科技創(chuàng)新。研究表明，小微企業(yè)在服務(wù)業(yè)發(fā)展特別是科技創(chuàng)新過程中，往往扮演更加重要的角色。”由此，王青認(rèn)為，當(dāng)前鼓勵銀行機構(gòu)支持小微企業(yè)融資正在納入金融供給側(cè)改革范疇，從而具有跨周期的持續(xù)性特征。未來，政策層面將會對主要對接小微企業(yè)的中小銀行提供更大支持，現(xiàn)有大中型商業(yè)銀行也將朝著強化以客戶為中心的專業(yè)化、個性化服務(wù)轉(zhuǎn)型，并通過提升市場化風(fēng)險定價能力，加強線下業(yè)務(wù)與線上業(yè)務(wù)結(jié)合等方式，逐步提升小微企業(yè)信貸余額比重。

　　適時適度實施逆周期調(diào)節(jié)

　　在對經(jīng)濟形勢的判斷中，二季度例會表述最突出的變化，是將上季度的“國際經(jīng)濟金融形勢錯綜復(fù)雜，不確定性仍然較多”，調(diào)整為“國際經(jīng)濟金融形勢錯綜復(fù)雜，外部不確定不穩(wěn)定因素增多”。

　　其背景是5月份以來中美經(jīng)貿(mào)談判波瀾再起，美方將中國2000億美元輸美商品關(guān)稅從10%上調(diào)至25%，并將華為等中國企業(yè)納入“實體名單”。外部逆風(fēng)加大也在國內(nèi)經(jīng)濟指標(biāo)中得到一定反映，5月份官方制造業(yè)PMI轉(zhuǎn)入收縮區(qū)間，工業(yè)、投資及金融數(shù)據(jù)普遍不及預(yù)期。

　　對此，二季度例會表示，要繼續(xù)密切關(guān)注國際國內(nèi)經(jīng)濟金融形勢的深刻變化，增強憂患意識，保持戰(zhàn)略定力，創(chuàng)新和完善宏觀調(diào)控，適時適度實施逆周期調(diào)節(jié)；并強調(diào)“進一步穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期。綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕。”

　　王青認(rèn)為，在二季度宏觀經(jīng)濟運行環(huán)境趨于復(fù)雜的背景下，未來央行貨幣政策或進一步向穩(wěn)增長方向調(diào)整，具體措施可包括通過TMLF、再貸款再貼現(xiàn)等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，向民營小微企業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)定向滴灌；針對市場風(fēng)險情緒波動，面向中小銀行、非銀機構(gòu)的流動性支持力度不會減弱，與5月之前相比，市場資金面將持續(xù)處于較為充裕狀態(tài)。

　　“總體上看，在全球貨幣政策出現(xiàn)寬松轉(zhuǎn)向，且人民幣匯率抗沖擊能力上升背景下，未來央行貨幣政策靈活調(diào)整余地加大，多項政策工具均存在發(fā)力空間。”王青說。

　　6月26日召開的國務(wù)院常務(wù)會議提出，深化利率市場化改革，完善商業(yè)銀行貸款市場報價利率機制，更好發(fā)揮貸款市場報價利率在實際利率形成中的引導(dǎo)作用，推動銀行降低貸款附加費用，確保小微企業(yè)融資成本下降。不少專家表示，這可能意味著后續(xù)利率市場化改革將進入政策落實階段，旨在引導(dǎo)信貸利率下行的“利率并軌”進程也有望提速。